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Bluford Putnam 政治事件或加剧市场波动

Bluford Putnam 政治事件或加剧市场波动

政治风险正在加剧──巴西和美国的选举;日本执政党自由民主党的领导之争;美国计划针对中国、欧盟、加拿大和墨西哥实施贸易保护主义关税;英国脱欧期限临近;石油出口国组织(OPEC)及俄罗斯石油生产策略调整等,不一而足。选举、英国脱欧和OPEC的日期已经确定,但其造成的极为不同的结果却难以预料。美国发动的贸易争端如潮汐涨落,而不同的情景都可能带动股市走势。

政治风险事件陆续来

随着政治事件的风险加剧,部分主要市场的价格可能突然波动。风险经理所面临的挑战在于,需要判断两种截然不同,甚至是完全相反的情形。但当事件(例如选举)发生时,结果将立即揭晓,价格会迅速反映当时的情况。股票随着贸易战的起起伏伏即已经体现了这一点。当美国威胁实施关税时,股票可能受挫,然后在紧张局势纾缓时复甦。鉴于数个选举即将到来,例如巴西,货币市场将对结果作出强烈反应。在多个涉及贸易的争端中,美国农业可能成为报复性关税的目标。

而期权将是管理事件风险极为有效的工具。当然需要留意的是,隐含波幅的计算通常并未反映价格缺口风险(例如以直接Black-Scholes 模式计算时)。因此,计算的隐含波幅除了预期的波幅机制调整之外,可能还包括价格缺口风险溢价。当明确了事件日期后,亦可以研究在事件日期前后到期期权的价格与隐含波幅计算之间的差异,从而确定在既定市场的事件风险是多少。

以下是我们就未来6至9个月事件风险的可能性作简单检视。

美国11月选举成焦点

巴西将于10月7日和28日分别举行两轮新总统选举(假设第一轮没有人获得多于50%的票数)。目前有十多位候选人,包括国会议员、前内阁官员和一名最高法院法官;而在民调中领先的候选人是之前被弹劾、正在监狱的前总统。目前判断选举走向还为时过早,但巴西货币已经能够反映相关风险。

美国国会选举时间为。民主党有望重夺众议院的掌控权。如果认为美国政治进入两极化,则需要等到2019年观察是否众议院由民主党而参议院由共和党分而治之。选举夜美国股票和债券将会是焦点。

日本首相安倍晋三在2017年的议会选举中取得决定性胜利,但他在党内并不十分受支持。自由民主党9月份将举行会议,选举新的领袖,届时将成为首相一位之争。安倍打算推动日本重新武装,并希望在继续担任首相,以主持日本夏季奥运会开幕式。日圆或出现更多波幅,尤其是在新任领导审核日本央行政策的情况下。

美国掀贸易战冲击企业

贸易战可谓瞬息万变。各国领导人自然代表自己的公民,但如果认为他们是在和美国激烈「磋商」,恐怕会大错特错。公开强烈反对美国的立场通常可以在国内赢得支持,另一方面,他们可在幕后与美国谨慎谈判。

股票往往会对爆发贸易战反应负面,但影响主要是对更具体的公司或产品,而不是破坏经济活动。经济分析师包括我们自身,往往会提醒有关1930年的斯姆特-霍利关税(The Smoot-Hawley Tariff)和经济大萧条。实际上,美国和全球经济之间的贸易战影响相对较小;可是,许多公司或产品会受冲击,因此股市往往备受关注。事实上,中国和欧洲似乎已经达成打击美国共和党政治势力的报复关税策略,同时尽量限制对国内经济的破坏。

农业是一个明显的目标。如果中美关係恶化,市场应留意大豆。至于墨西哥和NAFTA,市场则应留意活猪、活牛和粟米。美国退出NAFTA还会打击汽车公司及其供应商。汽车在複杂及跨国家供应链中,属于一个典型的产品。

英国脱欧前景仍未确定

英国脱欧期限为,英国的欧盟成员国资格将会失效,时间正逐渐逼近。爱尔兰的问题仍然没有解决方案,情况令人担忧。英国可能无法在期限前达成协议,首相文翠珊的领导可能受到挑战,甚至可能举行新的选举。欧洲的主要谈判者最近提醒英国政府「停止捉迷藏」,对关键事件应当有清晰的立场。市场应留意英镑和欧罗,因为两种货币已经受意大利和西班牙领导问题影响而变弱。

意大利和西班牙新政府上台

西班牙方面,在位首相7年的中右翼人民党(PP)的拉霍伊(Mariano Rajoy)已经不会再担任西班牙首相。有意思的是,西班牙不仅仅只是更换首相,而且在不举行另一次选举的情况下进行政府换届。继任者社会党(PSOE)的桑切斯(Pedro Sanchez)在主张加泰罗尼亚独立的党派,以及极左翼党派「我们可以党」(Podemos)的支持下,实现统治。这个脆弱的联盟可能导致2020年之前即举行新的选举,即使现任政府的任期到2020年才届满。至少,西班牙政府对法国总统马克龙而言是一个弱势伙伴,因为后者寻求更深入的欧洲融合。

至于意大利,极右翼的北方联盟和民粹主义的五星运动党组建了政府。两个党派组建的政府会实施欧洲的财务鹰派和意大利的债务市场畏惧的减税、大幅支出预算措施吗?又或者债务市场几近崩溃,让他们的财政之路更加严守纪律?目前还很难判断,但意大利的债券市场从低位大幅反弹可能只是昙花一现。市场或会重新试探,有时可能在大幅抛售后突破低位。

原油供应紧扣政局发展

OPEC下一次会议将已于6月举行。俄罗斯和沙地阿拉伯已达成协议增加产量及利用高价优势。美国页岩油产量亦在扩张,但其管道不足,这意味美国的出口增长在2019年之前难以安定市场。

除了OPEC,石油的其他事件风险主要分为两类:国家之间和国家内部的冲突。对于前者,美国拒绝伊朗核协定的风险加剧了沙地阿拉伯和伊朗之间的地区竞争,而两国已经在也门和敍利亚的代理人战争中大动干戈。此外,一年之后,卡塔尔和沙地阿拉伯的争端也在加剧。卡塔尔正减少从沙地阿拉伯和阿联酋的进口。美国承认耶路撒冷为以色列的首都,此后巴勒斯坦的反应也增加地区不确定性。

油价最大的风险可能是石油生产国内部的问题,而非国与国之间的问题。沙地阿拉伯掀起新一轮打击异见者的运动。也门的战争在国内颇受谴责。此外沙地还透过压制支持改革的异见者,以努力平息宗教保守派的怒火,因为该国在后者的反对下,决定允许妇女驾车以及引入电影院。

委内瑞拉继续陷入更深的经济动荡。儘管临近美国,但委内瑞拉石油供应的中断,对布兰特油价的影响超过WTI。委内瑞拉生产的高硫原油更像北海原油,而不是得克萨斯州的轻质原油。

由于埃及的经济局势不断恶化,该国政府亦愈变严厉。儘管埃及并不是主要的产油国,但其对苏彝士运河的控制,对于整体的全球贸易尤其是石油十分关键。此外,埃及对该地区有着巨大的文化影响,一旦国势不稳,对于沙地阿拉伯而言也是一场灾难。

中美在南海问题上角力

除了广为人知的贸易争端以外,中国和美国对于中国在南海人工岛上的军事设施颇有争论。这些岛屿对于渔业、石油和天然气勘探,以及船运的控制有重大意义。美国已经警告中国,如果在这些岛上建立军事设施,后果将十分严重,但并没有明确解释会带来甚幺后果。

 

芝商所高级经济学家兼执行董事Erik Norland对此文也有贡献


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